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近期，河北海伟电子新材料科技股份有限公司（以下简称“海伟电子”）递表港交所。
《每日经济新闻》记者注意到，海伟电子主营的电容器基膜2023年市场规模不足30亿元，且产品售价连续两年下降，导致公司2023年净利润同比缩水31%。为突破市场天花板，海伟电子通过收购控股股东之父旗下公司及委外加工切入金属化膜领域，但海伟电子重要客户法拉电子、江海股份也已布局这一业务。
值得关注的是，海伟电子的委外合作方宁国市浩伟电子科技有限公司（以下简称“浩伟电子”）与公司实控人亲属控制企业存在共用邮箱、股东重名等情况。截至发稿，海伟电子未回应《每日经济新闻》记者关于关联关系认定的相关采访。
招股书显示，海伟电子是中国最大的电容器薄膜制造商，其电容器薄膜产品主要包括电容器基膜和金属化膜，终端应用场景包括新能源汽车、新能源电力系统、工业设备和家用电器。
尽管海伟电子已成为所在细分行业的龙头企业，但占据公司营收七成以上的电容器基膜市场规模却较小。根据灼识咨询，中国电容器基膜市场的规模由2018年的12亿元增至2023年的29亿元，预计到2029年将达到79亿元。
2022年、2023年和2024年前三季度，海伟电子的收入分别为3.27亿元、3.30亿元和2.82亿元，其净利润分别为1.02亿元、0.70亿元和0.57亿元。
图片来源：招股书截图
2023年增收不增利背后，是海伟电子的毛利率由2022年的44.9%下降至2023年的31.2%。而毛利率下降背后，则又是电容器基膜产品平均售价下降。事实上，根据招股书，中国电容器基膜价格指数的下降趋势还延续至了2024年第三季度末。
电容器基膜较小的市场容量，将给企业业绩的稳定和可持续增长带来挑战。从2023年开始，海伟电子通过开启产品组合多元化，在电容器基膜市场之外，将金属化膜发展为公司业绩的另一重要支撑点。
2022年、2023年和2024年前三季度，海伟电子电容器基膜的收入占比分别为91.9%、71.8%和76.3%，自2022年以来已经有较大幅度下降。金属化膜则在2023年和2024年前三季度的收入占比分别达到21.5%和16.8%。
不过，作为海伟电子重要客户的法拉电子和江海股份等，都早已将触角伸向上游的金属化膜领域。法拉电子于今年2月26日在投资者互动平台上表示，公司已可批量生产1.2微米及以上超薄金属化膜。江海股份则曾在2021年表示，到2021年四季度将有三台金属镀膜机，之后也将按发展规划进行技改扩产。
此外，海伟电子还将增收的目光投向了复合铜箔市场。海伟电子称，公司致力于研发复合铜箔基膜，公司电容器基膜生产线可生产基本相同产量的复合铜箔基膜。
按照招股书介绍，全球复合铜箔市场预计将从2023年的9.3亿元迅速攀升至2029年的696.0亿元，年均复合增长率达105.4%；中国复合铜箔市场预计将由2023年的6.8亿元增至2029年的573.0亿元，年均复合增长率为109.3%。
不过，记者注意到，根据方正证券研究所的预测，在乐观情形下，复合铜箔价格将从2024年的7.1元/平方米下降至2030年的3.1元/平方米。
据了解，金属化膜是由电容器基膜生产而来，电容器基膜在用于薄膜电容器之前，其薄膜一侧通常会被涂覆上一层金属层，使其变成金属化膜，用来充当薄膜电容器的电极。
记者注意到，海伟电子通过两种方式进入金属化膜领域。
首先是通过关联并购方式直接进入金属化膜赛道。2022年底，海伟电子以1020万元从宋俊青处收购了安徽省宁国市海伟电子有限公司（以下简称“宁国海伟”）51%股权，后者主要从事金属化膜的生产与销售。
宋俊青为海伟电子控股股东之一、董事长宋文兰的父亲。
值得一提的是，宁国海伟还是海伟电子的老客户，其业务往来可以追溯至宁国海伟成立的2010年。2022年，宁国海伟是海伟电子的第一大客户，海伟电子对其销售金额为5663.6万元，占到海伟电子总收入的17.3%。
图片来源：招股书截图
2023年和2024年前三季度，在控股宁国海伟之后，海伟电子分别生产了919吨和646吨金属化膜，并对外销售。
与此同时，海伟电子还委聘第三方浩伟电子为其提供使用超薄基膜制造的金属化膜。合作模式分为两类：一是海伟电子提供电容器基膜，浩伟电子仅负责镀膜服务；二是浩伟电子直接生产成品后向海伟电子销售。2023年及2024年前三季度，海伟电子销售的金属化膜中有231吨和252吨由浩伟电子提供，占其同期金属化膜销量的20.09%和28.06%。
事实上，海伟电子与浩伟电子的合作呈现“双向闭环”特征。
浩伟电子不仅是海伟电子2023年和2024年前三季度的第三大供应商，同期，海伟电子还向浩伟电子“反向销售”金属化膜，创收占比达2.4%、1.6%。海伟电子对此解释称，其向浩伟电子采购的金属化膜产品主要以超薄基膜生产，而销售给浩伟电子的则主要以中厚基膜生产，“主要由于据本公司所知，浩伟电子的客户对用于工业设备及家用电器的薄膜电容器存在需求”。
招股书显示，海伟电子自主生产的金属化膜主要使用薄型基膜，而技术要求更高的超薄基膜产品（行业技术升级方向）则依赖浩伟电子代工。值得关注的是，海伟电子销售给浩伟电子的中厚基膜金属化膜产品的来源并未披露。
此外，2023年至2024年第三季度末，海伟电子以“自身产量不足”为由，向外部供应商B采购超薄基膜，将其作为所销售金属化膜的电容器基膜。如招股书所述，公司超薄基膜金属化膜产品依赖外部代工，因此，在超薄基膜金属化膜业务链条中，海伟电子主要扮演“基膜采购+转手委托”角色，其核心价值又有多大？
尽管在招股书中，浩伟电子没有被海伟电子列为关联方，但记者注意到，浩伟电子实则与海伟电子控股股东之一宋文兰的父亲宋俊青同样存在交集。
国家企业信用信息公示系统显示，浩伟电子成立于2021年1月，其2021年度报告披露的企业电子邮箱与宁国海伟2021年度报告、2022年度报告、2023年度报告中披露的邮箱一致。在被海伟电子收购控股权之前，宁国海伟正是宋俊青实际控制的企业。
而且，浩伟电子最初由孙娟娟和赵尤斌分别持股80%和20%，直到2021年11月才变更为孙娟娟和谢敏分别持股80%和20%。一位同样名叫赵尤斌的自然人，也一直是宁国海伟的股东，持股比例为24.5%。
浩伟电子与宋俊青是否存在关联关系，是否应被认定为海伟电子的关联方？《每日经济新闻》记者于3月10日致电海伟电子，但对方表示其为公司财务部门，且没有媒体对接部门的联系方式。随后记者向海伟电子发去采访函，截至发稿，尚未收到回复。记者也拨打了浩伟电子工商登记的电话，但无人接听。
事实上，关联交易是海伟电子发展中一抹极为重要的色彩。
首先，海伟电子2022年第一大客户（宁国海伟）与第一大供应商（海伟石化）均为公司实控人亲属宋俊青控制的企业。采购端，海伟电子当年向关联方海伟石化集中采购1.60亿元电工级聚丙烯，占总采购额的73.7%；销售端，其向另一关联方宁国海伟销售电容器基膜5663.6万元，占当期收入的17.3%。
图片来源：招股书截图
招股书显示，海伟电子在2022年对海伟石化的采购，是委托海伟石化为海伟电子向海外供应商采购电工级聚丙烯。海伟电子解释称，这主要是由于海伟石化可获得相对大额的外汇，而海伟电子于2022年可获得的外汇有限。而据中国外汇管理政策，企业可通过银行渠道自主购汇，海伟电子作为出口企业理应具备申请外汇的资质。
此外，在2022年和2023年末，海伟电子及其附属公司还曾为关联方18.62亿元和4.82亿元的银行借款进行担保。
封面图片来源：每日经济新闻 文多 摄
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